好的金融创新什么样_焦点

金融创新也有好坏之分，只有在精心设计的市场环境下，好的产品才能发挥好的作用。

温州、深圳、上海，各地方的金融改革浪潮正蓄势待发。但什么是好的金融创新，如何一步步培育市场？5月30日，芝加哥大学邀请美国“利率期货之父”理查德•桑德尔来京，
做了一场关于金融创新与衍生品的演讲。《财经国家周刊》对其进行了专访，并将演讲翻译介绍给读者，标题为编者所加。

过去的二十年中，最重要的金融创新是什么？各种名称绚丽的衍生品？按美联储前主席保罗•沃克的说法，其贡献甚至比不上自动取款机：“我真希望有人能够告诉我金融创新可以带来经济增长的证据，哪怕是蛛丝马迹也好。”

40年前，我在担任芝加哥期货交易所的首席经济学家时，首次使用了“金融衍生品”一词。对于金融创新，特别是金融衍生品，评价一直是毁誉参半。我的回答是，这需要区分“好的衍生品”和“坏的衍生品”。

好坏谁说了算
金融创新中，最突出的就是衍生品了。以其为例，好坏如何判定，可以听评级机构的吗？

目前美国仅有三家主要的信用评价机构，却要面对数以百万计的经济主体。以AAA评级为例，2000-2010年间，美国只有四家公司获得，世界上只有14个国家获得；但是2008年之前，这些机构竟然给16907种证券评为AAA级。2007年底开始的次贷危机，导火线正是那些信用评级混乱、又缺乏充足风险保证金的合约。

那什么是“好的金融衍生品”呢？关键在于有效地控制风险，这就需要信息透明、接受监管、集中清算。信息透明，可以有效降低信息不对称带来的风险；接受监管（包括政府监管和自身监管），有利于市场的规范；而集中清算可以进一步降低双方的交易成本，并且有利于市场参与者充分竞争。

相对而言，“坏的金融衍生品”是那些信息不透明、缺少必要监管、没有充足的应对风险资本金的金融工具。当前欧元区中希腊所面临的棘手问题，是由于其持续10年里政府债券违约率不断扩大，直至达到50.6%的违约风险，这种低违约成本、无法控制风险蔓延的债券，肯定不是好的金融产品。

公私各蒙其利
健康市场下，好的金融创新将不仅使交易者在其中获利，也将帮助经济、社会的健康发展，公私各蒙其利。

农业方面，好的衍生产品能够降低农业生产当中的非确定性，控制风险，保证农民收入。例如，农户通过对农作物价格进行套期保值，可以保证农产品原料成本相对较低；利用农产品期货，政府避免或减小农产品短缺。

航空业中，以美国西南航空为例，他们与燃油供应商提前商定好价格，对燃油进行套期保值，避免燃油价格波动，乘客从而可以享受稳定低廉的票价。而利率期货可以降低商业银行利率风险，使其可以以较低的风险发放贷款，从而为中小企业提供有力的资金支持，创造更多的就业机会。

好的金融创新，同样可以为保护环境做出贡献，成功的案例包括1990年美国“清洁空气法案”中的酸雨计划：每个电厂都有一定二氧化硫排放权，如果其不使用这种权利或者排放量降低，就可以将剩余的排放权在市场出售。当前中国的环境问题同样十分严峻，按照我的估计，如果中国政府能够推行类似计划，一年可能节省超过五千亿美元，并大大降低呼吸系统疾病的发病率。

2003年推出的芝加哥气候交易所证明，有时候私营部门可以得出社会问题的解决方案。在向政府寻求解决方案之前，我们不能低估市场建构机制的能力。在医疗、教育、环境等方面，好的金融创新同样可以创造社会价值。

培育相应的市场
市场不是从来就有的，好的金融创新需要培育相应的市场：

首先是经济的结构性变化，这会带来对于资本的巨大需求，从客观上要求了高杠杆率金融衍生工具的产生。

然后是产品的标准化。因为即使面对巨大需求，衍生品作为一种金融产品，仍然同样需要产品的标准化过程。只用统一标准，才能保证市场中充分交易的可能性。

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